1月27日，光大證券發(fā)布寵物行業(yè)研報《千億寵物市場爆發(fā)在即，龍頭企業(yè)有望脫穎而出》。其中，對于有著“全球?qū)櫸镄袠I(yè)發(fā)展的標桿”的美國寵物市場進行了分析，并列舉PetSmart和VCA這兩家美國寵物行業(yè)巨頭具體闡釋。

綜述來看

美國的寵物產(chǎn)業(yè)經(jīng)過100多年的發(fā)展至今，已成為全球范圍內(nèi)最為成熟的寵物市場。

主要表現(xiàn)在：

首先，全美65%的家庭至少擁有一只寵物，是全球最大的寵物飼養(yǎng)及消費國家；

其次，美國家庭的寵物消費不斷增長，近年來美國寵物市場規(guī)模保持4%以上的穩(wěn)定增長；

最后，美國的寵物市場各細分行業(yè)均出現(xiàn)了全球知名的寵物產(chǎn)品品牌，占據(jù)全球?qū)櫸锸袌鼍薮蟮氖袌龇蓊~，例如美國最大的寵物用品商店P(guān)etSmart和美國最大的寵物醫(yī)院連鎖品牌VCA。

美國寵物市場各細分領(lǐng)域主要上市公司介紹

美國寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程中存在兩大趨勢：

其一是企業(yè)間通過不斷的并購整合促進了寵物產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

其二是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游相互融合從而增進了協(xié)同效應(yīng)。

（1）美國寵物產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期興起了大量的小規(guī)模的寵物商鋪，在寵物市場爆發(fā)增長后，隨著寵物大店和大型商超加入到市場競爭中，寵物產(chǎn)業(yè)進入全面整合時期。在08-10年金融危機期間，部分傳統(tǒng)小型零售商店被迫退出或被綜合型、專業(yè)型寵物大店兼并。綜合寵物大店通過不斷并購整合，逐步成為寵物用品零售巨頭，如PetSmart和Petco。北美寵物醫(yī)院巨頭VCA從成立之初至今，借助資本力量不斷兼并收購小型的寵物醫(yī)院，實現(xiàn)了自身門店數(shù)量的擴張和市場占有率的提高。

（2）PetSmart通過收購美國的最大私有寵物醫(yī)院Banfield，補充其寵物醫(yī)療領(lǐng)域的空白，促進其實現(xiàn)寵物產(chǎn)業(yè)鏈上下游的融合，擴充其寵物行業(yè)版圖；全球最大的寵物食品生產(chǎn)商瑪氏集團收購北美最大的寵物醫(yī)院連鎖集團VCA，旨在增加新的業(yè)績增長點。

兩大趨勢共同作用于美國寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保證了美國寵物市場的平穩(wěn)規(guī)范運行，助力美國知名寵物連鎖品牌瓜分全球?qū)櫸锸袌龇蓊~。

具體來看

PetSmart：美國最大的寵物商品零售商

PetSmart（PETM）是美國著名的寵物商店，1986年成立于美國亞利桑那州菲尼克斯，目前是美國最大的一家寵物連鎖商店，也是全球規(guī)模最大的一家寵物經(jīng)營公司，在美國寵物百貨業(yè)的市場占有率為11%-12%。

PetSmart于1993年在NASDAQ以”PETM”的名字上市，1999年全面收購Banfield，使其成為自己的專屬寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。2014年12月，以超過82億美元的價格被BC Partners牽頭的財團收購，并從納斯達克退市。截止2016年9月，PetSmart約有1477家門店。

PetSmart的主營業(yè)務(wù)由寵物商品零售、寵物服務(wù)等構(gòu)成。根據(jù)其2014年年報數(shù)據(jù)（2015年3月12日已從納斯達克退市，后續(xù)無年報公布），寵物商品零售的收入約占總營業(yè)收入的88.06%，寵物服務(wù)收入約占11.36%，其他業(yè)務(wù)收入占0.58%。

寵物商品零售主要包括寵物食品、寵物用品及寵物的零售。

（1）在寵物食品零售方面，產(chǎn)品主要包含主糧、零食等，除了銷售優(yōu)質(zhì)民族品牌生產(chǎn)的寵物食品外，PetSmart還經(jīng)營純天然寵物食品，這是其有別于其他零售商的地方，寵物食品零售收入約占比54.0%。

（2）PetSmart銷售的寵物用品包括衣領(lǐng)、皮帶、保健用品、洗護用品、玩具、服裝、寵物床和支架等，收入占比32.8%。

（3）此外，PetSmart還銷售淡水魚，小鳥，爬行動物等小寵物，這部分收入占比1.26%。

寵物服務(wù)主要包括寵物專業(yè)訓練、寄宿、日營、醫(yī)療等服務(wù)。

（1）其中，PetSmart旗下的PetsHotel為寵物貓和狗提供寄宿的服務(wù)，包括24小時專業(yè)看護、個性化的寵物護理等服務(wù)，目前PetSmart經(jīng)營著200多家的寵物酒店。

（2）此外，PetSmart在旗下的寵物商店里為寵物提供常規(guī)檢查和疫苗接種，牙科保健，藥房和外科手術(shù)等寵物診療服務(wù)，并通過收購Banfield，加強其與寵物醫(yī)院的合作，增加用戶長期忠誠度。

財務(wù)分析2014年公司收入和凈利潤為71.12億美元和4.26億美元公司

2014年營業(yè)收入為71.12億美元，同比增長2.8%；凈利潤為4.26億美元，同比增長1.6%。營業(yè)收入主要來自寵物商品零售收入，但服務(wù)收入占比逐年提升。營收增速和凈利潤增速均呈放緩的態(tài)勢，近年來服務(wù)收入增速領(lǐng)先商品零售收入增速，表明市場對于公司提供的寵物培訓、寵物酒店等的需求越來越大。未來公司將加大對純天然寵物食品的布局，并持續(xù)推出創(chuàng)新性的寵物服務(wù)產(chǎn)品，預(yù)計未來公司的營收將進一步增長，營收結(jié)構(gòu)也越來越平衡。

盈利方面，公司總體的毛利率和凈利率趨于穩(wěn)定，且寵物服務(wù)業(yè)務(wù)部分的毛利率呈逐年上升的態(tài)勢。未來隨著服務(wù)收入占比的提高，公司的毛利率有進一步提高的趨勢。2013年經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅下滑是由于公司加大了對新店和寵物酒店擴張的投入，但公司的凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢。

并購擴張布局寵物行業(yè)版圖

并購與門店擴張成就PetSmart全球?qū)櫸镄袠I(yè)巨頭地位。PetSmart擁有全美最多的寵物商店，超過1500家，覆蓋范圍很廣。除了通過不斷擴張門店，加大其寵物零售的市場占有率，還通過并購Banfield，全面進入寵物醫(yī)療行業(yè)，目前其旗下超過60%的商店內(nèi)開設(shè)Banfield寵物醫(yī)院，進一步提升了公司的顧客數(shù)量。

此外，通過不斷擴張寵物酒店的數(shù)量，加大對寵物服務(wù)領(lǐng)域的投資。為了更好應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)銷售端的競爭，PetSmart于2017年4月宣布收購寵物用品電商平臺Chewy。通過并購與門店擴張，PetSmart不斷擴張其寵物行業(yè)版圖成為全球?qū)櫸镄袠I(yè)的巨頭。

VCA：北美最大的連鎖寵物醫(yī)院

VCA是北美最大的寵物醫(yī)院連鎖品牌。成立于1986年，2001年在NASDAQ上市，公司通過不斷的并購實現(xiàn)擴張。截止2016年12月31日，VCA在美國的43個州和加拿大5個省擁有795家連鎖寵物醫(yī)院。它在美國和加拿大還擁有約61家診斷實驗室，為超過17000家寵物醫(yī)院、大學以及政府機構(gòu)提供血液、組織和尿樣的檢測服務(wù)。2017年1月，瑪氏集團（Mars）公布將以77億美元收購VCA。

VCA的主營業(yè)務(wù)主要為兩部分：寵物醫(yī)院和實驗室服務(wù)。根據(jù)其2016年年報數(shù)據(jù)，寵物醫(yī)院收入占營業(yè)總收入的83.11%，實驗室服務(wù)收入占比16.78%。寵物醫(yī)院為寵物提供全方位的醫(yī)療和外科服務(wù)。主要包括治療疾病和處理傷口，提供醫(yī)藥和零售產(chǎn)品，并執(zhí)行各種寵物健康計劃，如健康檢查，診斷測試，常規(guī)疫苗接種，絕育和牙科保健等。2016年寵物醫(yī)院收入20.92億美元，同比增長23.2%。

VCA的動物實驗室網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全美50個州和加拿大部分地區(qū)，為超過17000家寵物醫(yī)院提供全方位獸醫(yī)診斷服務(wù)。主要包括為獸醫(yī)提供其在檢測、診斷、評估、監(jiān)測，治療和預(yù)防寵物疾病時所需的檢測和咨詢服務(wù)。實驗室的診斷專家包括獸醫(yī)，化學家和其他具有病理學、內(nèi)科學、腫瘤學、心臟病學、皮膚病學、神經(jīng)學和內(nèi)分泌專業(yè)知識的科學家。由于實驗室專家的參與，使得公司的實驗室服務(wù)質(zhì)量高于其他實驗室。2016年動物實驗室服務(wù)收入4.22億美元，同比增長7.2%。

財務(wù)分析：2016年公司收入和凈利潤為25.17億美元和2.09億美元

公司2016年營業(yè)收入為25.17億美元，同比增長17.96%；凈利潤為2.09億美元，同比減少0.88%。營業(yè)收入主要由動物醫(yī)院收入構(gòu)成。動物醫(yī)院收入在2016年同比大幅增長23.2%，主要因為公司當年調(diào)整經(jīng)營策略，重視全面的健康看護和先進的醫(yī)學診療，因此提高了訂單價格，再加上訂單數(shù)量的增加，公司動物醫(yī)院部分的收入大幅增長。動物實驗室的收入在2016年也實現(xiàn)了小幅增長，同比增長7.2%，主要是由于隨著寵物藥品持續(xù)發(fā)展的趨勢，使得診斷、早期發(fā)現(xiàn)和治療疾病等相關(guān)檢測服務(wù)從傳統(tǒng)的寵物醫(yī)院轉(zhuǎn)移至外部的動物實驗室，從而寵物醫(yī)院對實驗室服務(wù)的需求也逐漸增大。凈利潤下滑一方面來自于公司2016年第二季度并購CAPNA的花費，另一方面來自于員工人數(shù)增長導致的薪酬費用提升。

盈利方面，公司2016年動物醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率和動物實驗室毛利率均小幅提升。動物醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率由2015年的15.6%提高至16.3%，主要是公司對于過去收購的寵物醫(yī)院的成本收益進行改善，提升其毛利率以及同店收入增長引起的。動物實驗室毛利率由2015年的51.2%上升至51.9%，主要源于實驗室供應(yīng)成本和運輸成本的改善。

并購擴張鞏固寵物醫(yī)療行業(yè)霸主地位

VCA通過不斷并購寵物醫(yī)院提高門店數(shù)量，鞏固寵物醫(yī)療行業(yè)霸主地位。VCA采取并購擴張的經(jīng)營策略，先后并購了Pet’s Choice、Healthy Pet、Pet DRx、BrightHeart、AVC、CAPNA等寵物醫(yī)院，其門店數(shù)量從2005年的367家擴張到2016年的795家，動物實驗室的數(shù)量從2005年的31家擴張到2016年的61家，進一步鞏固其寵物醫(yī)療行業(yè)霸主地位。