1月27日，光大證券發(fā)布寵物行業(yè)研報(bào)《千億寵物市場(chǎng)爆發(fā)在即，龍頭企業(yè)有望脫穎而出》。其中，對(duì)于有著“全球?qū)櫸镄袠I(yè)發(fā)展的標(biāo)桿”的美國(guó)寵物市場(chǎng)進(jìn)行了分析，并列舉PetSmart和VCA這兩家美國(guó)寵物行業(yè)巨頭具體闡釋。

綜述來(lái)看

美國(guó)的寵物產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)100多年的發(fā)展至今，已成為全球范圍內(nèi)最為成熟的寵物市場(chǎng)。

主要表現(xiàn)在：

首先，全美65%的家庭至少擁有一只寵物，是全球最大的寵物飼養(yǎng)及消費(fèi)國(guó)家；

其次，美國(guó)家庭的寵物消費(fèi)不斷增長(zhǎng)，近年來(lái)美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模保持4%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)；

最后，美國(guó)的寵物市場(chǎng)各細(xì)分行業(yè)均出現(xiàn)了全球知名的寵物產(chǎn)品品牌，占據(jù)全球?qū)櫸锸袌?chǎng)巨大的市場(chǎng)份額，例如美國(guó)最大的寵物用品商店P(guān)etSmart和美國(guó)最大的寵物醫(yī)院連鎖品牌VCA。

美國(guó)寵物市場(chǎng)各細(xì)分領(lǐng)域主要上市公司介紹

美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程中存在兩大趨勢(shì)：

其一是企業(yè)間通過(guò)不斷的并購(gòu)整合促進(jìn)了寵物產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

其二是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游相互融合從而增進(jìn)了協(xié)同效應(yīng)。

（1）美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期興起了大量的小規(guī)模的寵物商鋪，在寵物市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)后，隨著寵物大店和大型商超加入到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，寵物產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全面整合時(shí)期。在08-10年金融危機(jī)期間，部分傳統(tǒng)小型零售商店被迫退出或被綜合型、專業(yè)型寵物大店兼并。綜合寵物大店通過(guò)不斷并購(gòu)整合，逐步成為寵物用品零售巨頭，如PetSmart和Petco。北美寵物醫(yī)院巨頭VCA從成立之初至今，借助資本力量不斷兼并收購(gòu)小型的寵物醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)了自身門店數(shù)量的擴(kuò)張和市場(chǎng)占有率的提高。

（2）PetSmart通過(guò)收購(gòu)美國(guó)的最大私有寵物醫(yī)院Banfield，補(bǔ)充其寵物醫(yī)療領(lǐng)域的空白，促進(jìn)其實(shí)現(xiàn)寵物產(chǎn)業(yè)鏈上下游的融合，擴(kuò)充其寵物行業(yè)版圖；全球最大的寵物食品生產(chǎn)商瑪氏集團(tuán)收購(gòu)北美最大的寵物醫(yī)院連鎖集團(tuán)VCA，旨在增加新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

兩大趨勢(shì)共同作用于美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保證了美國(guó)寵物市場(chǎng)的平穩(wěn)規(guī)范運(yùn)行，助力美國(guó)知名寵物連鎖品牌瓜分全球?qū)櫸锸袌?chǎng)份額。

具體來(lái)看

PetSmart：美國(guó)最大的寵物商品零售商

PetSmart（PETM）是美國(guó)著名的寵物商店，1986年成立于美國(guó)亞利桑那州菲尼克斯，目前是美國(guó)最大的一家寵物連鎖商店，也是全球規(guī)模最大的一家寵物經(jīng)營(yíng)公司，在美國(guó)寵物百貨業(yè)的市場(chǎng)占有率為11%-12%。

PetSmart于1993年在NASDAQ以”PETM”的名字上市，1999年全面收購(gòu)Banfield，使其成為自己的專屬寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。2014年12月，以超過(guò)82億美元的價(jià)格被BC Partners牽頭的財(cái)團(tuán)收購(gòu)，并從納斯達(dá)克退市。截止2016年9月，PetSmart約有1477家門店。

PetSmart的主營(yíng)業(yè)務(wù)由寵物商品零售、寵物服務(wù)等構(gòu)成。根據(jù)其2014年年報(bào)數(shù)據(jù)（2015年3月12日已從納斯達(dá)克退市，后續(xù)無(wú)年報(bào)公布），寵物商品零售的收入約占總營(yíng)業(yè)收入的88.06%，寵物服務(wù)收入約占11.36%，其他業(yè)務(wù)收入占0.58%。

寵物商品零售主要包括寵物食品、寵物用品及寵物的零售。

（1）在寵物食品零售方面，產(chǎn)品主要包含主糧、零食等，除了銷售優(yōu)質(zhì)民族品牌生產(chǎn)的寵物食品外，PetSmart還經(jīng)營(yíng)純天然寵物食品，這是其有別于其他零售商的地方，寵物食品零售收入約占比54.0%。

（2）PetSmart銷售的寵物用品包括衣領(lǐng)、皮帶、保健用品、洗護(hù)用品、玩具、服裝、寵物床和支架等，收入占比32.8%。

（3）此外，PetSmart還銷售淡水魚，小鳥，爬行動(dòng)物等小寵物，這部分收入占比1.26%。

寵物服務(wù)主要包括寵物專業(yè)訓(xùn)練、寄宿、日營(yíng)、醫(yī)療等服務(wù)。

（1）其中，PetSmart旗下的PetsHotel為寵物貓和狗提供寄宿的服務(wù)，包括24小時(shí)專業(yè)看護(hù)、個(gè)性化的寵物護(hù)理等服務(wù)，目前PetSmart經(jīng)營(yíng)著200多家的寵物酒店。

（2）此外，PetSmart在旗下的寵物商店里為寵物提供常規(guī)檢查和疫苗接種，牙科保健，藥房和外科手術(shù)等寵物診療服務(wù)，并通過(guò)收購(gòu)Banfield，加強(qiáng)其與寵物醫(yī)院的合作，增加用戶長(zhǎng)期忠誠(chéng)度。

財(cái)務(wù)分析2014年公司收入和凈利潤(rùn)為71.12億美元和4.26億美元公司

2014年?duì)I業(yè)收入為71.12億美元，同比增長(zhǎng)2.8%；凈利潤(rùn)為4.26億美元，同比增長(zhǎng)1.6%。營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自寵物商品零售收入，但服務(wù)收入占比逐年提升。營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速均呈放緩的態(tài)勢(shì)，近年來(lái)服務(wù)收入增速領(lǐng)先商品零售收入增速，表明市場(chǎng)對(duì)于公司提供的寵物培訓(xùn)、寵物酒店等的需求越來(lái)越大。未來(lái)公司將加大對(duì)純天然寵物食品的布局，并持續(xù)推出創(chuàng)新性的寵物服務(wù)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的營(yíng)收將進(jìn)一步增長(zhǎng)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)也越來(lái)越平衡。

盈利方面，公司總體的毛利率和凈利率趨于穩(wěn)定，且寵物服務(wù)業(yè)務(wù)部分的毛利率呈逐年上升的態(tài)勢(shì)。未來(lái)隨著服務(wù)收入占比的提高，公司的毛利率有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。2013年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流小幅下滑是由于公司加大了對(duì)新店和寵物酒店擴(kuò)張的投入，但公司的凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢(shì)。

并購(gòu)擴(kuò)張布局寵物行業(yè)版圖

并購(gòu)與門店擴(kuò)張成就PetSmart全球?qū)櫸镄袠I(yè)巨頭地位。PetSmart擁有全美最多的寵物商店，超過(guò)1500家，覆蓋范圍很廣。除了通過(guò)不斷擴(kuò)張門店，加大其寵物零售的市場(chǎng)占有率，還通過(guò)并購(gòu)Banfield，全面進(jìn)入寵物醫(yī)療行業(yè)，目前其旗下超過(guò)60%的商店內(nèi)開設(shè)Banfield寵物醫(yī)院，進(jìn)一步提升了公司的顧客數(shù)量。

此外，通過(guò)不斷擴(kuò)張寵物酒店的數(shù)量，加大對(duì)寵物服務(wù)領(lǐng)域的投資。為了更好應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銷售端的競(jìng)爭(zhēng)，PetSmart于2017年4月宣布收購(gòu)寵物用品電商平臺(tái)Chewy。通過(guò)并購(gòu)與門店擴(kuò)張，PetSmart不斷擴(kuò)張其寵物行業(yè)版圖成為全球?qū)櫸镄袠I(yè)的巨頭。

VCA：北美最大的連鎖寵物醫(yī)院

VCA是北美最大的寵物醫(yī)院連鎖品牌。成立于1986年，2001年在NASDAQ上市，公司通過(guò)不斷的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。截止2016年12月31日，VCA在美國(guó)的43個(gè)州和加拿大5個(gè)省擁有795家連鎖寵物醫(yī)院。它在美國(guó)和加拿大還擁有約61家診斷實(shí)驗(yàn)室，為超過(guò)17000家寵物醫(yī)院、大學(xué)以及政府機(jī)構(gòu)提供血液、組織和尿樣的檢測(cè)服務(wù)。2017年1月，瑪氏集團(tuán)（Mars）公布將以77億美元收購(gòu)VCA。

VCA的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為兩部分：寵物醫(yī)院和實(shí)驗(yàn)室服務(wù)。根據(jù)其2016年年報(bào)數(shù)據(jù)，寵物醫(yī)院收入占營(yíng)業(yè)總收入的83.11%，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入占比16.78%。寵物醫(yī)院為寵物提供全方位的醫(yī)療和外科服務(wù)。主要包括治療疾病和處理傷口，提供醫(yī)藥和零售產(chǎn)品，并執(zhí)行各種寵物健康計(jì)劃，如健康檢查，診斷測(cè)試，常規(guī)疫苗接種，絕育和牙科保健等。2016年寵物醫(yī)院收入20.92億美元，同比增長(zhǎng)23.2%。

VCA的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全美50個(gè)州和加拿大部分地區(qū)，為超過(guò)17000家寵物醫(yī)院提供全方位獸醫(yī)診斷服務(wù)。主要包括為獸醫(yī)提供其在檢測(cè)、診斷、評(píng)估、監(jiān)測(cè)，治療和預(yù)防寵物疾病時(shí)所需的檢測(cè)和咨詢服務(wù)。實(shí)驗(yàn)室的診斷專家包括獸醫(yī)，化學(xué)家和其他具有病理學(xué)、內(nèi)科學(xué)、腫瘤學(xué)、心臟病學(xué)、皮膚病學(xué)、神經(jīng)學(xué)和內(nèi)分泌專業(yè)知識(shí)的科學(xué)家。由于實(shí)驗(yàn)室專家的參與，使得公司的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)質(zhì)量高于其他實(shí)驗(yàn)室。2016年動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入4.22億美元，同比增長(zhǎng)7.2%。

財(cái)務(wù)分析：2016年公司收入和凈利潤(rùn)為25.17億美元和2.09億美元

公司2016年?duì)I業(yè)收入為25.17億美元，同比增長(zhǎng)17.96%；凈利潤(rùn)為2.09億美元，同比減少0.88%。營(yíng)業(yè)收入主要由動(dòng)物醫(yī)院收入構(gòu)成。動(dòng)物醫(yī)院收入在2016年同比大幅增長(zhǎng)23.2%，主要因?yàn)楣井?dāng)年調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，重視全面的健康看護(hù)和先進(jìn)的醫(yī)學(xué)診療，因此提高了訂單價(jià)格，再加上訂單數(shù)量的增加，公司動(dòng)物醫(yī)院部分的收入大幅增長(zhǎng)。動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室的收入在2016年也實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)7.2%，主要是由于隨著寵物藥品持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)，使得診斷、早期發(fā)現(xiàn)和治療疾病等相關(guān)檢測(cè)服務(wù)從傳統(tǒng)的寵物醫(yī)院轉(zhuǎn)移至外部的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室，從而寵物醫(yī)院對(duì)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)的需求也逐漸增大。凈利潤(rùn)下滑一方面來(lái)自于公司2016年第二季度并購(gòu)CAPNA的花費(fèi)，另一方面來(lái)自于員工人數(shù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的薪酬費(fèi)用提升。

盈利方面，公司2016年動(dòng)物醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率和動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室毛利率均小幅提升。動(dòng)物醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率由2015年的15.6%提高至16.3%，主要是公司對(duì)于過(guò)去收購(gòu)的寵物醫(yī)院的成本收益進(jìn)行改善，提升其毛利率以及同店收入增長(zhǎng)引起的。動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室毛利率由2015年的51.2%上升至51.9%，主要源于實(shí)驗(yàn)室供應(yīng)成本和運(yùn)輸成本的改善。

并購(gòu)擴(kuò)張鞏固寵物醫(yī)療行業(yè)霸主地位

VCA通過(guò)不斷并購(gòu)寵物醫(yī)院提高門店數(shù)量，鞏固寵物醫(yī)療行業(yè)霸主地位。VCA采取并購(gòu)擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)策略，先后并購(gòu)了Pet’s Choice、Healthy Pet、Pet DRx、BrightHeart、AVC、CAPNA等寵物醫(yī)院，其門店數(shù)量從2005年的367家擴(kuò)張到2016年的795家，動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室的數(shù)量從2005年的31家擴(kuò)張到2016年的61家，進(jìn)一步鞏固其寵物醫(yī)療行業(yè)霸主地位。