9月1日盤后Chewy發(fā)布新一季財(cái)報(bào)，營(yíng)收21.6億美元，同比增長(zhǎng)26.8%，比市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期的22億要略低，財(cái)報(bào)后大跌近10%。管理層指引21財(cái)年?duì)I收89億-90億美元，對(duì)應(yīng)目前市值P/S約3.7x，這種跌法真的合理嗎？展開財(cái)報(bào)來分析。
I、商業(yè)模式
Chewy為美國(guó)寵物電商龍頭，除亞馬遜、沃爾瑪之外，其他垂直寵物電商市占率非常低，第二名營(yíng)收不到Chewy的5%，。目前Chewy市占率50%左右，高于亞馬遜的35%-40%。
相比來說，Chewy核心優(yōu)勢(shì)在于用戶體驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理水平。
11年成立，早期便推出了“Autoship”的模式，即在該平臺(tái)下單，可以選擇定期自動(dòng)送貨上門。這種服務(wù)方式，正好切中了在寵物剛需領(lǐng)域（如糧食、貓砂等），主人“懶”，但又偶爾“渣”的痛點(diǎn)。也就是說，對(duì)于剛需產(chǎn)品，寵物主們更傾向于較長(zhǎng)期不更換，然后偶爾心血來潮的時(shí)候再淘一淘。
從Q2財(cái)報(bào)中可見，Autoship銷售額15.1億美元，同比增長(zhǎng)30.2%。占比保持高水平，并且小幅提升至70.3%。
雖然亞馬遜也推出了Autoship模式，但服務(wù)領(lǐng)域是Chewy與亞馬遜拉開最大差距的地方。首先，Chewy有24/7的全天候客服待命，解決買家問題；其次，Chewy于20年推出線上獸醫(yī)服務(wù)，8am-11pm在線，有效覆蓋問診需求。大而全的亞馬遜，很難也沒有動(dòng)力做到這些垂直類的差異化服務(wù)。
和亞馬遜的Prime物流服務(wù)配送效率相比，Chewy相差甚微：12家業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和物流中心，實(shí)現(xiàn)80%訂單次日達(dá)，幾乎全部訂單2日內(nèi)送達(dá)。亞馬遜Prime會(huì)員雖在次日達(dá)實(shí)現(xiàn)比例更高，但這一點(diǎn)時(shí)效差別從用戶風(fēng)評(píng)來看，并非關(guān)注重點(diǎn)（核心邏輯在于寵物用品對(duì)時(shí)效性不敏感）。
履約費(fèi)用率方面，Chewy顯著低于亞馬遜，二者分別為10%、16%-18%。
接下來，看看新季度財(cái)報(bào)中的一些變化。
II、關(guān)鍵指標(biāo)分析
營(yíng)收21.6億美元，雖然只比市場(chǎng)預(yù)期略低一點(diǎn)，但是這個(gè)增速放緩明顯。
毛利率繼續(xù)小幅提升，相較去年提升200個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到27.5%，背后反映經(jīng)營(yíng)向好，定價(jià)權(quán)方面保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈管理水平也有增強(qiáng)的趨勢(shì)。
調(diào)整后EBITDA2330萬美元，同比增長(zhǎng)50.5%，顯著快于營(yíng)收增速，反映運(yùn)營(yíng)管理水平提升，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大。
這個(gè)發(fā)展勢(shì)頭保持下去，潛在凈利潤(rùn)率或達(dá)到8%-10%的水平。
不過另一方面，獲客成本大幅上升，這也是市場(chǎng)核心trade on的點(diǎn)。
讓人大跌眼鏡的是，CAC環(huán)比翻倍，達(dá)521美元，新獲客環(huán)比僅增長(zhǎng)33萬。背后反映的是大量的營(yíng)銷成本投放并沒有達(dá)到效果，同時(shí)反映增長(zhǎng)進(jìn)入長(zhǎng)尾階段，成長(zhǎng)性大打折扣。
III、前瞻
未來主要看管理水平提升，精耕細(xì)作存量市場(chǎng)，盡量提升ltv。從目前ARPU/CAC來看，僅剩0.78倍。以寵物生命周期10年估算，并且ARPU以5%的CAGR增長(zhǎng)15年，保持現(xiàn)有的cac水平，則ltv/cac為16.6x。
后期如果減少廣告營(yíng)銷投放降低cac，同時(shí)精耕細(xì)作存量市場(chǎng)提高ltv，考慮到寵物賽道的確定性+增長(zhǎng)，Chewy仍有發(fā)展前景。只是這個(gè)價(jià)位相對(duì)于其他的二線成長(zhǎng)股，吸引力有所差距了。
比較積極的進(jìn)展是Chewy Health，線上獸醫(yī)與寵物藥品商城發(fā)展情況良好，新季度環(huán)比增長(zhǎng)50%，同時(shí)Autoship滲透率提升250個(gè)基點(diǎn)。更重要的是，65%新增的獸醫(yī)藥品類客戶要么是第一次用chewy，要么是chewy的老客戶，但第一次嘗試這個(gè)類目。管理層表示：這個(gè)平臺(tái)上新的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)一步讓其成為行業(yè)內(nèi)唯一一個(gè)構(gòu)建起全方位寵物服務(wù)生態(tài)，chewy在這個(gè)350億美元并且仍快速增長(zhǎng)的tam中定位于領(lǐng)跑姿態(tài)。
via 財(cái)報(bào)解剖 | 寵物電商Chewy也有鬼故事？
